公司2011年资产负债率为45.54%，回购后资产负债率可减少为41%。一旁乘机融资，一旁扩展并购版图。康恩贝或许野心相当大。然而走想到，不可忽视的现象是，康恩贝多个项目工程进度近高于预期，巨额销售费用蚕食利润，新药研发成果遥遥无期。

这过程中，无法计算出来的资金缺口把康恩贝引到失望境地。9.25亿元资金证券化成1.2亿股5月9日，康恩贝公告，拟非公开发行股票，发行股票数量为不多达1.2亿股，筹措资金总额不多达9.25亿，发售对象为康恩贝集团、胡季强、胡孙树、赵军、盛小荣、王建强等，其中，康恩贝集团股权占到康恩贝总股本的34.36%，是公司有限公司股东，胡季强必要及间接掌控公司股本的43.65%，是公司实际掌控人。减少资产负债率赫然沦为募资理由。

据wind统计资料，去年公司资产负债率约45.54%，低于医药生产行业上市公司的平均值32.26%事实上，这次回购前康恩贝的资产负债率没显著出现异常。根据往年财报，公司2008-2010年资产负债率分别为41.4%、40.5%、30.33%。截至2011年，上市后每年平均值资产负债率为42.93%。可见公司运营当中，这个指标长年正处于相似水平。

目前财务过于务实沦为募资理由，不免让人心生疑惑。康恩贝融资的步伐仍然在集中力量。

去年，康恩贝发售规模为6亿元的公司债券，期限5年，票面利率5.30%。扣减发售费用后，有1.25亿元可用作偿还债务银行借款和补足公司流动资金。此前，公司在2007年和2010年各展开一次募资，共计筹措资金5.17亿元。

频密融资的背后，公司项目工程进度却与预期差距太远。据公告，2007年募投项目至今并未投产；同时，2010年的三个募投项目仍正处于孕育出阶段。

年报表明，借贷费用居高不下。2010年和2011年，公司对有限公司子公司以及非有限公司子公司的借贷总额分别为1.02亿、1.04亿，分别占到公司净资产的6.63%、7.32%。业内人士回应，借贷子公司金额大，更容易导致一荣俱荣、一损俱损的局面，减少资金风险。

关联交易占到贴现账款81%纵观康恩贝内生外延的品牌扩展历程，可见康恩贝打造出植物药仅有产业链的野心。2004年上海证券交易所上市之初，公司以植物药居多。同年有限公司养颜堂，开始生产中药。第二年，并购康恩贝集团的保健品业务。

2007年回购，有限公司金华康恩贝，化学制剂及其原料药业务很快发展。2008年公司内部统合，植物药和原料药发展很快，原料药大约占到总收入的10%。2009年并购江西天施外用药业。

近期倒数并购浙江康恩贝中药有限公司和云南雄业制药有限公司股权。公司允诺，2012年底之前流经云南希陶绿色药业公司，从而取得1万亩以上的银杏叶栽种基地。

截至2011年底，康恩贝共计享有5家全资子公司，还包括康恩贝医药销售有限公司，杭州康恩贝制药有限公司，浙江康恩贝集团医疗保健品有限公司，浙江康恩贝药品研究研发有限公司，以及浙江天保药材发展有限公司。另外还有5家有限公司皆多达50%的主要子公司，涵括原料、研究、制药、销售各个生产环节。植物药产业链的伸延，子公司的激增，带给交易频密而金额可观的关联交易。

牵涉到内容还包括原材料、研发、药品、加工、纸盒、劳务费等。2011年报表明，公司贴现账款前五名中，关联方占有前三名，其中康恩贝销售公司欠款占到贴现账款余额最低约80.96%。

扩展市场过程中，康恩贝的销售酬劳令人吃惊。年报表明，2011年康恩贝的销售费用约9亿元。有媒体统计资料，这笔销售费用相等于销售人员平均值每人每天507元差旅费。

针对这个现象，财经周报记者约见康恩贝董秘杨俊德。他不愿多讲，只说道了一句“正在核实中。”主营产品盈利上升2011年，公司营业收入21.23亿元，归属于母公司股东的净利润2.8亿元，分别同比快速增长12.2%、43.73%。

从康恩贝当前销售收入结构看，中药占到47%，化学制剂占到28%，原料药占到10%，保健品占到8%-9%，商业占到10%。年报表明，按照产品分，公司主营业务贡献仅次于的现代植物药营业利润率比去年增加2.87%，贡献率第二的化学药品，营业利润率也比上年上升2.27%。“主营产品盈利的上升，伴随着资源整合效果有可能高于预期。”某券商分析师回应。

在明确产品中，保健品营业利润率比去年上升最多，约8.47%，并拖垮今年一季度扣非业绩。公司称之为，保健品盈利不佳的主要原因，是传统模式下经营费用及生产成本增加所致。

而构建扭亏为盈，必须销售渠道的统合。在新药研发上，康恩贝并没虚弱。公告称之为，康恩贝有限公司子公司浙江金华康恩贝将与德国EvotecAG辖下子公司Renovis合作开发EVT-401创意药物（国家1.1类新药，原料药及口服制剂）。

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